นี่คือส่วนหนึ่งของจดหมายข่าว 0xResearch หากต้องการอ่านฉบับเต็ม โปรดสมัครสมาชิก
กลยุทธ์ดังกล่าวถอยกลับเป็นการประมูลคลังที่มองเห็นได้สำหรับ BTC แต่มีสถานการณ์การระดมทุนที่แตกต่างกันมากเมื่อเทียบกับปี 2024-2025
เมื่อปลายเดือนธันวาคม Strategy ระดมเงินได้แต่แทบไม่ได้ลงทุนใน BTC ตั้งแต่วันที่ 29 ธันวาคมถึง 31 ธันวาคม บริษัทขายหุ้น MSTR จำนวน 1,255,911 หุ้นในราคา 195.9 ล้านดอลลาร์เป็นรายได้สุทธิ แต่ซื้อเพียง 3 BTC เท่านั้น ในช่วงต้นเดือนมกราคม การใช้งานกลับมาดำเนินการต่อ: ตั้งแต่วันที่ 1-4 มกราคม มีการขายหุ้นอีก 735,000 หุ้นในราคาสุทธิ 116.3 ล้านเหรียญสหรัฐ และ 1,283 BTC ซื้อในราคา 116 ล้านเหรียญสหรัฐ (เฉลี่ย 90,391 เหรียญสหรัฐ / BTC) ทำให้การถือครองอยู่ที่ 673,783 BTC
สัญญาณที่ใหญ่ที่สุดอยู่ในสถานการณ์ทางการเงิน ตั้งแต่ปี 2024 จนถึงต้นปี 2025 Strategy หาเงินได้ในราคาถูกผ่านหนี้ที่แปลงสภาพได้ (คูปองเงินสดจาก 0.625% เป็น 2.25% จากนั้นแปลงเป็น 0% หลายครั้ง) Playbook นี้ทำงานได้ดีที่สุดเมื่อ MSTR ซื้อขายที่พรีเมี่ยมเป็น Bitcoin NAV (mNAV > 1) เนื่องจากตัวเลือกหุ้น
อย่างไรก็ตาม ในช่วงกลางปี 2025 เบี้ยประกันดังกล่าวถูกบีบอัดจนเหลือส่วนลด (mNAV < 1) ทำให้การจัดหาเงินทุนที่เชื่อมโยงกับตราสารทุนยากขึ้นในการวาง และการออกหุ้นทั่วไปจะถูกปรับลดโดยสัมพันธ์กับ BTC ต่อหุ้น เป็นผลให้การจัดหาเงินทุนได้เปลี่ยนไปใช้เงินสดที่ต้องการที่มีต้นทุนสูงซึ่งมักจะออกต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้โดยพิมพ์ต้นทุนเงินสดที่มีประสิทธิภาพต่อผลตอบแทนประมาณ 10% ถึง 12.5% อัตราเงินปันผลของ STRC เพิ่มขึ้นจาก 9% (ส.ค. 2568) เป็น 11.0% (มกราคม 2569) เพื่อให้ช่องเปิดต่อไป
สิ่งที่น่าสนใจคือ Strategy ยังคงจัดหาเงินทุนเพื่อซื้อโดยการออกหุ้นสามัญผ่านตู้ ATM แม้ว่าจะมีส่วนลด mNAV ก็ตาม โดยยอมรับการลดสัดส่วนในระยะสั้นเพื่อสะสมและรักษาสภาพคล่องต่อไป เมื่อ mNAV น้อยกว่า 1 และต้นทุนทางการเงินส่วนเพิ่มเป็นเลขสองหลัก การซื้อที่สับเปลี่ยนจะเจือจางลงและมีราคาแพงมากขึ้น สิ่งนี้ทำให้ Strategy มีความน่าเชื่อถือน้อยลงและผู้ซื้อมีราคาต่ำกว่าเมื่อเทียบกับแผนพรีเมียมก่อนหน้านี้ ยังคงมีความสำคัญในฐานะเครื่องหมายของความรู้สึก แต่เว้นแต่จะมีการเปิดรางวัลอีกครั้ง กระแสของรางวัลนั้นมีแนวโน้มที่จะเป็นคลิปแบบเป็นตอนมากกว่ากลไกที่ยั่งยืนสำหรับเทป
เมื่อขยายออกไป อุปทานส่วนเพิ่มในปี 2025 นั้นเป็นการแข่งขันแบบสองม้า: ค้นหา ETF และกลยุทธ์ ในแผนภูมิสะสม การซื้อสะสมของ Strategy ติดตามช่วงเดียวกันกับ ETF ตลอดทั้งปี ซึ่งหมายความว่า Strategy สามารถเทียบเคียงได้ในแง่ของกระแสผลกระทบต่อ ETF complex ในบางจุด
การตั้งค่าสำหรับปี 2569 ดูอ่อนแอลงอย่างมาก ด้วยการบีบอัด mNAV และการเปลี่ยนเงินทุนเป็นต้นทุนที่ต้องการเป็นตัวเลขสองหลัก นอกเหนือจากการออก ATM เจือจางทั่วไป ข้อเสนอของ Strategy จึงยากต่อการปรับขนาดโดยไม่ทำให้ BTC ต่อหุ้นลดลง กลยุทธ์นี้ยังคงเป็นตัวบ่งชี้ความเชื่อมั่น แต่แรงกดดันในการซื้อควรอยู่ในระดับปานกลางและเป็นตอน ๆ มากขึ้น ปล่อยให้กระแส ETF และความอยากอาหารที่กว้างขึ้นสำหรับความเสี่ยงจากการเข้ารหัสลับเป็นแรงผลักดันในการกำหนดราคาที่เชื่อถือได้มากขึ้น
รับข่าวสารล่าสุดในกล่องจดหมายของคุณ สำรวจจดหมายข่าว Blockworks:
About the Author
